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西藏矿业:碳酸锂和铬铁业务好于预期,上调全年盈利预估

发布时间:2010-08-26    研究机构:金元证券

西藏矿业(000762)(000762)8月25日公布半年报。公司上半年营业收入1.47亿元,同比增长153.01%;归属于上市公司股东的净利润906.17万元,上年同期为-3524.07万元;基本每股收益0.0329元,上年同期为-0.1278元。尽管从EPS的绝对值来看业绩并不惊艳,但从环比增速以及分业务情况来看,公司的经营状况正处于稳步改善阶段,这其中仍有颇多看点。

公司一季度亏损1215万元,上半年则是盈利906万元,说明二季度单季度盈利2121万元,环比增长174%,增速明显。中报称扭亏的原因是:上半年铬矿及化工产品销量及销售价格较上年同期均有所上涨,公司盈利提升,使得业绩实现扭亏为盈。除了铬铁业务增长明显之外,其他业务也对公司业绩改善起到了很大作用。

铬铁矿全年计划产量扩张42%,化工品铬盐扭亏。上半年公司生产铬矿2.9万吨,铬盐2600吨。年初计划分别是3.5万吨和6000吨。由于铬铁矿今年价格回升较明显,公司决定加大铬矿全年开采量1.5万吨,仅此一项可增加收入约3000万元,净利润800-1000万元,可增厚EPS0.03元。同时铬盐业务也有明显好转,去年铬盐亏损了1489万元,亏损的原因是去年铬盐产品售价一度低于成本,而今年价格回升,毛利率达到12%,不再成为拖后腿的业务。

电解铜业务符合预期,上半年生产电解铜392吨,全年计划1500吨,已完成全年计划的26.13%。由于季节性因素,上半年产量一般会小于下半年,2009年上半年电解铜产量只占全年产量24.3%,所以今年完成1500吨的年初计划,我们认为是有保障的。电解铜业务是公司目前发展最为稳定的板块,也是未来数年公司主要的现金流来源。

碳酸锂业务好于预期。上半年碳酸锂业务依然是亏损,但亏损幅度略好于我们的预期,2009年锂业务亏损6534万元,今年上半年亏损1329万元。预计今年公司锂业务亏损有望控制在500万元以内,甚至有扭亏为盈的可能。亏损来自于两方面,其一是工业级碳酸锂价格今年走势较为疲弱,产品毛利率大幅下降31.84%,上半年毛利率只有13.39%,远低于往年平均水平。这说明工业级碳酸锂竞争太激烈,附加值低,公司应及早进入电池级碳酸锂领域;其二:停工损失,通过我们今年6月的实地调研了解到上半年从3月至5月18日一直处于停工状态(一季度停工属于正常的季节性停工),也就是说上半年差不多有一半的时间停工。但即便是这样,上半年公司共生产碳酸锂883吨、氢氧化锂334吨,已经达到去年全年产量。而且扎布耶盐湖生产有很强季节性,下半年是生产旺季,7-11月基本可以达到满产状态。预计全年将生产锂精矿3000-4000吨,碳酸锂2000吨,氢氧化锂800吨。

酒店业务依然没有太大起色,上半年亏损298万元,预计全年亏损与去年持平,约500万元。

引入战略投资者,打通产业链。公司于8月13日正式在西南联交所挂牌转让持有的扎布耶公司6%的股权;此外,西藏矿业发展总公司转让其持有的扎布耶公司16%股权,二者合计转让其22%的股权。西藏矿业希望通过此次股权转让,为扎布耶公司引进战略投资者,以优化公司治理结构。其中还制定了较为严格的资质要求:主要受让方应属于扎布耶公司下游行业的战略投资者,该战略投资者须在锂电池或相关的电池材料行业具备较强的竞争优势及资金实力,其净资产应不低于20亿元。此外,单个战略投资者受让股权占扎布耶公司总股本的比例不得高于18%(含18%)。国内目前锂电池行业公司普遍偏小,能达到20亿净资产要求的公司屈指可数,但无论最终谁受让这一股权,都将有利于公司打通锂电池产业链,提升整体技术和管理水平。

我们上调西藏矿业2010年EPS至0.20元(原预测0.16元,上调原因在于铬铁和锂业务好于年初预期),同时上调未来2011-2013年摊薄后EPS(假设2011年增发7000万股)分别为:0.29元,0.47元和0.93元。目前来看估值水平较高。但随着引入战略投资者,2011年完成定增,未来公司电解铜和锂产品将大幅增长(详见《西藏矿业(000762)深度报告:将扎布耶的“锂想”照进现实》,金元证券,7月12日)。技术和管理水平提升将使得公司业绩在未来三年内出现反转。我们维持“增持”评级。

风险因素:引入战略投资者失败、增发失败、募投项目不能达产、产品价格不及预期。

申请时请注明股票名称