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西藏矿业:抛铬引锂?建议持续关注大股东的资源整合

发布时间:2014-07-29    研究机构:银河证券

投资要点:

1.事件

7月27日,公司发布公告,拟向大股东(矿业发展总公司)、天齐集团和西藏投资公司定向增发,增发主要目的为开发罗布莎I、II矿群南部铬铁矿。

2.我们的分析与判断

(1)此次增发,有助于西藏矿业(000762)铬铁资源的可持续发展。

本次增发的股价为10.45元/股,数量不超过4915万股。其中大股东以收购标的(铬铁矿)价值的折算金额(60%股权比例评估价值为3亿1367.74万元),认购公司本次发行的股票(2045万股+1亿元现金);天齐集团和西藏投资公司则分别以2、1亿元,认购1914、957万股。

募集的3亿元,除向大股东支付的1亿元外,其余全部用于矿山开发。我们认为此次增发,除可有效避免未来可能的同业竞争外,还将有助于增加公司在铬铁资源的可持续性(公司铬铁矿经过多年开采,现有剩余资源储量有限)。

(2)公司未来几年盈利的增加,主要依赖锂资源。

铬资源过去几年为公司的主要收入和毛利来源。但如上文所述,公司铬矿资源储量有限,而此次增发形成的产量尚需一定的时间:公司年报对2014年铬矿的预测产量为4.5万吨,相对去年实际产量下降23%左右。

而另一方面,锂精矿、氢氧化锂的2014年预计产量,则分别较去年上升了33%、121%。考虑到锂下游需求的高速增长,公司技改项目的投产及锂相关产品的毛利率相对较高(高于铬6-16个百分点,高于公司平均15-25个百分点)三点原因,我们认为公司未来几年的盈利增加,将主要依赖锂产品产量的增加。

(3)锂相关产品产量增加的两大逻辑:技改投产、股东结构。

根据公司年报,公司控股51%的扎布耶盐湖一期技改工程(投资8600万),去年年底已完成,并在今年贡献业绩。而投资3.4亿的扎布耶盐湖二期工程,计划于明年5月完成;公司加权股权比例82%的白银扎布耶二期工程(2.7亿)计划于明年年底完成——两者将在对明、后的业绩提供增量。

上述技改完成后,我们认为可能存在更多锂产能的投资。逻辑为扎布耶盐湖良好的股东结构:除前两位(公司和公司的大股东)外,第3、4位分别为比亚迪和西藏金浩投资,比亚迪对锂未来需求具有较强的分析能力,金浩投资则拥有卤水提锂的诸多相关专利,后期可进一步提高相关环节的质量和降低成本。

7月14日,公司发布公告,提请股东大会批准不超过5.56亿元,向大股东行使扎布耶20%的优先购买权。我们对最终能否收购成功不做判断,但认为若成功,将增加公司未来对扎布耶的投资力度。

(4)关注大股东锂资源整合,首次给予“谨慎推荐”的评级。

鉴于我们对公司锂产品的产量没能实现持续跟踪,首次给予公司“谨慎推荐”评级。建议关注公司锂相关产品的产量,及包括扎布耶在内的资源整合。

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