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西藏矿业:蓄势

发布时间:2014-03-28    研究机构:华泰证券

投资要点:

四季度业绩略低于预期。2013年,公司实现营业收入7.19亿元,同比增长40.8%;归属于上市公司股东净利润2013万元,对应基本每股收益0.04元/股,去年同期为亏损;单季度每股收益为0.01、0.04、0.03、-0.03元,四季度收入大幅增长且业绩低于预期,我们判断公司加大毛利率较低的贸易业务为主要原因。

业绩同比大幅扭亏,主要得益于1、公司撇清包袱,处置亏损资产白银银晨公司减少业绩拖累,若剔除非经常影响,公司主营业务净利润同比增长约1400万元,2、公司管理增效致三项费用合计大幅下降约2500万元;但业绩略低于预期,主要源于:1、公司加大毛利率较低的贸易业务,2、主营产品电解铜年均价下跌7.2%,碳酸锂、铬矿价格基本持平,以上因素致公司综合毛利率由27%降至23%,盈利能力略有下降。

碳酸锂价格:中期阶段性上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,国内卤水等行业边际产能缓解全球供给紧张。

调整盈利预测,维持“增持”评级。基于:1、2014-2016年铜价假设49,000、48,000、48,000元/吨,工业级碳酸锂价格假设37,000、39000、40,000元/吨,氢氧化锂价格假设40000、42000、45000元/吨,2、扎布耶盐湖二期技改项目有望即将进入破冰期,但基于谨慎性我们暂维持公司卤水产能及成本无太大变化的假设,我们预测公司2014-2016年盈利预测0.06、0.10、0.11元/股,现股价对应PE为185、115、107倍。虽然目前公司估值处于高位,但考虑到公司丰富的铬、铜、锂等资源储备,如果顺利转换将极大提升公司盈利能力;锂行业仍处于长期景气周期初期,长期价格趋势向上;而公司坐拥全球最优质盐湖资源,随技改产能有望大幅提升,未来有望成长为全球锂盐资源寡头之一,其业绩弹性也将随着显着提升,我们维持公司“增持”评级。

风险提示:碳酸锂行业演进显着低于预期;公司主营产品价格再次大幅下跌。

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