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西藏矿业(000762):西藏盐湖提锂先驱 宝武赋能开启扎布耶资源开发新格局

时间:21-09-05 00:00    来源:国盛证券

重组改制带来发展新机遇,万吨碳酸锂综合开发项目打造西藏盐湖提锂标杆样板。2020 年公司母公司“西藏矿业(000762)资产公司”重组改制完成,中国宝武成为上市公司母公司控股股东。伴随宝武人才&技术赋能,有望借鉴中国宝武技术及管理经验,为公司未来发展方向注入充足动能。中国宝武在深入调研的基础上,2021 年将在扎布耶盐湖进行万吨碳酸锂综合开发项目,项目规划建成电碳9600 吨/年、工碳2400 吨/年、氯化钾15.6 万吨/年等;2023 年下半年投入运行。自治区政府和中国宝武高度重视,扎布耶二期项目将为西藏的盐湖开发资源提供样板和模版,并以西藏矿业为平台,整合西藏地区的盐湖资源,十四五规划形成5 万吨锂盐产能。

技术方案膜法联合工艺+配套光热/光伏联产,有望实现国内盐湖提锂最低成本:公司计划投入约20 亿元,采用“盐田蒸发+膜分离技术+结晶蒸发”方案,实施综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目。“纳滤膜法”工艺已在多个盐湖提锂项目得到成功应用,产品质量及工艺稳定性日趋成熟。

受益于扎布耶盐湖高锂贫镁、富碳酸锂的特点,扣除副产品后碳酸锂完全成本仅 2.41 万元/吨,有望打造国内盐湖提锂最低成本。项目用电和蒸汽100%来自配套光伏光热、电化学储能和电加热项目,可充分利用日喀则地区丰富的日照条件;为西藏地区能源方案提供示范性并具备可复制性。

盐湖锂矿、铬铁矿为公司核心资产:公司手握184.1 万吨LCE 高品位盐湖锂以及200 万吨以上优质铬铁矿资源。1)盐湖提锂:公司旗下扎布耶盐湖兼具总量规模大、浓度高、杂质少的禀赋优势;西藏扎布耶盐湖锂储量达184.1 万吨LCE,镁锂比低于0.01,储量规模及品质均处于国内盐湖前列。向前看,锂资源远期供应偏紧格局下资源稀缺属性愈发凸显。下游新能源需求持续高景气、正极材料厂商积极扩张带动锂盐需求抬升,供需格局强势凸显锂资源&加工端一体化价值;2)铬铁矿:我国铬铁矿储量仅占世界总储量2.1%,铬矿高度依赖进口,面临地缘政治以及出口国政策风险;2021 年,受能耗双控及电力供应问题影响,今年以来高碳铬铁产量下降明显,价格重回历史高位。我们认为,短期看公司受益于铬铁矿价格回暖及20 万吨铬铁矿项目产能扩张;中长期锂资源“内循环”保供具备战略重要性,公司将成为扎布耶盐湖开发&西藏盐湖开发整合龙头。

投资建议:我们预计公司2021~2023 年营收分别为5.4、7.6、10.7 亿元,实现归净利润0.93、1.42、2.07 亿元,EPS 为0.18、0.27、0.40 元/股,对应当前价位下PE 水平分别为357、234、161 倍,考虑公司2021-2023 年扎布耶二期贡献净利润增长有限,与同行业公司PE 水平可比性较差。公司二期项目 “膜法”技术方案工艺可行性高,受益于自治区政府高度重视以及宝武集团技术&人才赋能,公司未来具备潜在资源整合&产能扩张能力,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:产品价格波动风险;疫情影响终端消费需求风险;产能落地及投产不及预期风险。