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西藏矿业2011年中报点评:蛰伏,再生

发布时间:2011-08-24    研究机构:华泰联合证券

公司2011年半年报揭示公司当前经营仍经历着暂时性的困难,如(1)、传统主业铬铁矿由露天开采转为井下巷道开采,采矿成本增加,毛利率较上年同期显著下滑18.3%;(2)、碳酸锂业务受制于西藏今年多雨气候,原矿供应不足,后端提纯加工又处于产线改造阶段,固定成本难以有效摊销,毛利率仅为4.3%;(3)、铜矿业务受采区破碎站等基建进度影响,年计划产量由1500吨调降至1000吨。

我们维持《铜先行,锂继起》中的判断,公司将经历扩张过程中的种种阵痛后继往开来:2011-2012年公司仍将处于规模化建设高投入阶段,产能扩张带来的业绩增长将遭受固定折旧开支增长及股本摊薄的挑战。然自2013年后,随公司各新建项目逐步完工达产,产能充分释放,结合对碳酸锂市场有望于2013年迎来爆发增长的判断,公司业绩有望得以充分释放。

碳酸锂产能建设已步入正轨,公司拟于二期工程引入资源综合开发方案,进一步降低成本;白银的电池级成品深加工设备也已进入订购阶段,有望于2013年末形成约15000吨的成品产能。判断碳酸锂业务有望于2012年扭亏转盈,于2013年成为公司最主要的利润来源。

预计公司将于2012年末顺利建成6500吨电解铜产能,并有望随储量的提升进一步扩张产能。得益于铜矿开采技术的成熟及当前铜价高企,公司铜矿一经开采即实现盈利,并将在2011-2012年成为公司最主要利润增长点。

公司传统铬铁矿业务面临资源枯竭产量滑落的挑战,但公司预计产销量的实际滑落将会较为平缓。同时受益于内部管理机制革新,铬盐深加工业务有望扭亏为盈。整体预估公司铬产业链盈利有望保持稳定。

维持“增持”评级。因公司当前扩张期的暂时性困难,我们略调降公司2011年业绩预测,但对2013年后公司盈利前景维持乐观预期,公司2011-2013年每股收益0.16/0.37/0.69元/股,维持“增持”评级。

风险提示:新兴产业推动的需求,尤其是电动汽车推广引致的锂需求跨越式增长是一种革命性的变化,我们的静态预测必然与实际进程有所出入。

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